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作者：于博 刘承昊
事件描述
中共中央政治局4月30日召开会议。
核心观点
1. 4月政治局会议亮点颇多：1）公告7月召开三中全会，开启改革新征程；2）强调宏观政策靠前发力，财政、货币均有积极表态；3）首提消化地产库存，高线级城市限购也有望逐步退出；4）首提重债地区平衡化债和发展；5）重提“碳达峰十大行动”，利好绿色低碳与设备更新形成政策合力。
2. 去年4月以来，政治局会议定调不可谓不积极，但市场信心始终偏弱，缘于承托需求与预期企稳的政策总是姗姗来迟。活跃资本市场、支持三大工程、货币政策相机发力，均晚于市场预期。
3. 今年4月政治局会议能否承托市场信心回升，并不在政策话语的强弱，关键有二。一是，短期政策以何种节奏、何种方式、何种力度落地。其中，“靠前发力”的政策短期能有多少“真金白银”尽快落地，而有待研究的地产消纳库存、化债与发展等问题又多快能拿出“真金白银”的资金方案与落实细则。二是，长期改革向何处去，“三中全会”将擘画何种新的“改革蓝图”。
以下是正文
三中全会7月召开，改革开启新征程
改革开放以来，三中全会普遍在二十大后一年的10-11月召开。暌违6年，政治局会议通告二十届三中全会将在7月召开，议题确是“深化改革”，反映决策层对改革已有明确蓝图，新一轮改革蓄势待发。
本次会议明确了新一轮改革的宏观背景（三个“面对”和六个“必然要求”），并强调“必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革”。在我们看来，改革不仅能够提振信心、提升风险偏好，更有助于为中长期经济社会发展提供动力。
经济坚持乘势而上，政策靠前发力
会议肯定一季度增长成绩，但提出经济还面临“有效需求不足”等5方面压力。
会议要求，下一阶段要“坚持乘势而上，避免前紧后松”，“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，表明二季度宏观政策力度不弱，首先将围绕已有的政策组合展开。
其中，财政政策强调“及早发行并用好超长期特别国债”、“加快专项债发行使用进度”，“及时”和“加快”都表明积极财政政策发力迫在眉睫、有望提速。
货币政策强调“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，预示降准降息政策值得期待，或已在路上，而“降低社会综合融资成本”更是点明了当前实体融资意愿低迷的症结所在。
此外，本次会议也再次提及“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，3月以来各类行动方案陆续出台，后续有望加速落地，成为产业端承托经济的重要抓手。
地产并非仅是风险，消化存量优化增量
会议在两处提及地产。
一是在扩内需部分，会议强调“以人为本的城镇化”。我们预计，“农业转移人口市民化”进程有望加快，而新一轮户籍制度改革、农村土地制度改革和住房制度改革将为其保驾护航。值得注意的是，在地产投机需求退潮、全国统一市场亟待整合提效的环境下，各地住房限购政策反倒成为人口流动的制约因素。近期，以成都为代表的城市开始陆续放开限购，这一趋势有望扩散到更多核心二线及一线城市。
二是在防风险部分，会议首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，预示政府收储工作将提上日程，或成为化解地产风险以及推动保障房建设的枢纽政策。但央地如何分担收储资金，收储后如何运营，政策机制尚待完善，仍需更多细则才能了解政策实效如何。此外，在防风险段落内，会议特别强调压实保交楼的各方责任，白名单机制下保交楼进程有望提速。
平衡化债和发展，重债地区迎来新考题
同样是防风险部分，与以往强调“严控新增隐性债务”不同。此次会议特别强调“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。这一变化或是对2023年年末以来地方工作的重新定位。在化债政策的引导下，过去半年，地方政府规划基建项目的积极性大幅回落。叠加地产整体下行，1-4月，建筑业新订单经历2013年同期首次连续收缩；1-3月，Mysteel统计的重大项目开工金额同比持续负增长。
我们认为，如何避免地方政府“以化债为名，消极发展经济”是当前重要命题，及时强调平衡化债和发展恰到好处。但如何同时落实两大目标，仍有待观察。
绿色低碳独立成段，再提“碳达峰十大行动”
产业政策方面，新质生产力部分与此前会议表述基本一致，仅提出“积极发展风险投资”，反映融资机制优化方案有望落地。将绿色低碳再度独立成段进行论述，其重要性不言而喻，其中特别提及“碳达峰十大行动”。上一次总书记在参与的活动中提及“碳达峰十大行动”还是2022年初，而“碳达峰十大行动”文件制定还要追溯到2021年10月。
我们认为，重提“碳达峰十大行动”，电网投资、工业环保设备升级、新能源交通装备更新，三大方向值得重点关注，这三大方向既包含绿色低碳，与涉及设备更新，政策形成合力概率最高。
真金白银与伟大梦想，都是市场的焦点与期待
去年4月以来，政治局会议定调不可谓不积极：1）2023年4月提出“三大工程”雏形；2）7月会议提出“活跃资本市场”；3）12月会议提出“以进促稳、先立后破”。
政策努力呵护市场预期，但市场信心缺始终偏弱，缘于承托需求与预期企稳的政策姗姗来迟。活跃资本市场的汇金增持在10月才落地，支持“三大工程”的PSL在12月才重启投放，均晚于市场预期。与此同时，制造业PMI在2023年10月重回收缩，CPI同比也下滑转负，M1同比增速则在11月降至1990年以来的非春节月份最低。居民和企业经济活跃度减弱，但货币政策始终在既定轨道运行，也未能相机抉择提供动力。
因此，我们认为，今年4月政治局会议能否承托市场信心回升，并不在政策话语的强弱，而在于政策以何种节奏、何种方式、何种力度落地。其中，“靠前发力”的政策短期能有多少“真金白银”尽快落地，而有待研究的地产消纳库存、化债与发展等问题又多快能拿出“真金白银”的资金方案与落实细则。除了真金白银以外，市场并不是不关注更加长远的“伟大梦想”。在地缘政治多发频发的环境下，市场同样期待“三中全会”擘画新的“改革蓝图”，消除长期发展的不确定性。
换言之，真金白银与伟大梦想，都是市场的焦点与期待，也将决定市场信心能否真正企稳改善。
风险提示
政策落地进度不及预期。一季度经济数据超预期，政策加速发力必要性下降。受制于央地关系和外部环境，政策或更关注制度建设与梳理，政策实际落地进度或低于预期。
研究报告信息
证券研究报告：真金白银与伟大梦想——4月政治局会议解读
本文源自：券商研报精选
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