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二季度行情走到现在,核心有两条主线,一条是通胀,一条是以旧换新。
通胀是由海外输入的,早期主要炒黄金、石油,后来向有色金属铜、钨、稀土,以及化工原料、塑料制品等蔓延。“以旧换新”由高层政策驱动,范围广、补贴力度大、业绩贡献的可预期性强,值得更深入的重视。范围广,从家电到工业设备,从汽车到住房,目前绝大部分制造业都已经出台了相关的“以旧换新”政策。君临认为,这大概率是今年下半年我国最重要的经济抓手了。接下来,君临打算写一个“以旧换新”系列,将各个领域的受益板块都覆盖一遍。4月12日,商务部等14部门联合印发《推动消费品以旧换新行动方案》。《方案》提到,推动家电换“智”,以便利城乡居民换新为重点,健全废旧家电回收体系,打通废旧家电回收“静脉循环”堵点,畅通家电更新消费循环。多地政府纷纷响应以旧换新政策,其中上海市率先补贴资金总额1.5亿元,浙江省则提出2027年全省家电年销售量较2023年增长20%。渠道方面,苏宁易购开启新一轮以旧换新活动,时间从3月29日持续至5月5日,推出“支付立减10%,至高补贴5000元”等购物优惠;京东2024年将联合品牌投入30亿元,持续加码家电家居以旧换新补贴及服务体验升级。总的来看,上至高层,下至地方、渠道终端,各方面都卯足了劲,要抓住这次机会,来一波大促销。过去几年,内需市场动力不足,房地产销售低迷,家电行业受到的拖累也是比较大的。自上一轮地产牛市2017年到顶峰,2018年进入下行阶段,至今已经过去6年了。六年里,许多家庭都没有更新过家电,这些家电已逐渐老化,该进入到更新换代周期了。趁着这轮政策补贴的刺激,家电板块进入一轮牛市是大概率的事情。一是在地产销售仍然低迷的一季度,家电三巨头的业绩均实现了两位数的增长,让市场看到了“消费复苏”的苗头。二是市场不确定性的环境下,基金集体加仓高股息分红的白马龙头,家电三巨头首当其冲。很简单,海尔是用实力说话,它是三巨头中业绩表现最出色的。海尔智家一季度利润47.7亿元,虽然只有美的集团的一半,跟格力电器差不多。但它的增速是最快的,以20.2%的利润增速超过了另外两家的12%、13%。其实不仅是今年一季度,放眼过去三年,海尔智家的增速都是最出色的。从2022年一季度,到2024年一季度,海尔智家的利润增速分别为15.44%、12.6%、20.2%。
以16.3%的复合利润增速,超过了美的集团的11.8%、格力电器的8.07%。这几年,内需市场低迷,单吊在内需市场的企业都很难有作为。而海尔智家又是三巨头中最早布局出海的,从1990年代就开始积极探索自主品牌出海了。早期经历了很多困难,只能通过小冰柜等边缘化产品,以低价方式切入发达国家市场。后来,海尔摸索到了一条收购海外品牌+本土化产品技术结合的方式,才迎来了突破。2012年,收购Fisher & Paykel,获得澳大利亚和新西兰市场;正是靠着这四笔关键收购,海尔彻底打开了发达国家市场。截至2023年,海尔智家的海外营收高达993亿元,占比52%,是三大巨头中最高的。美的在2023年,海外营收占比40%,虽然不如海尔,但海外营收高达1099亿元,规模已经超越海尔了。按营收增速来看,美的无论是过去三年,还是今年一季度,都是排名第一的。但为什么这几年,无论是利润增速,还是股价表现,都被海尔甩开了呢?跟海尔和格力都专注于家电市场不同,美的集团是家电存量时代积极转型的“优等生”。转型始自2015年,那一年白电低迷,美的集团、海尔智家和格力电器营收全线下滑。也是在这一年,方洪波提出了“美的不只是家电”的战略。美的与日本安川电机合资成立了两家机器人公司,同时两度增资收购库卡集团13.5%股权。2017年,美的进一步拿下库卡集团94.55%股权,并对外正式宣布要从中国家电企业向全球化科技集团转变。库卡集团是工业机器人行业的四大家族之一,不仅为奔驰、宝马、大众等德系车企打造整体产线,也为国内的蔚来汽车、特斯拉上海工厂提供整车自动化解决方案。2018年,子公司广东威灵汽车零部件有限公司成立;今年4月的北京车展上,威灵汽车部件全面展示了新能源汽车热管理、电驱动和底盘执行的三大系统业务线。比如4月11日,美的集团举办美的医疗战略升级发布会,主要载体是其收购的子公司万东医疗(600055),核心产品是影像医疗器械CT、DR、MR等。2023年,美的集团还收购了科陆电子(002121),该公司主要从事智能电网、储能业务等。To B业务营收已接近850亿,占总营收比重22.7%,是拉动营收增长的重要动力。到今年一季度,美的集团营收首次突破千亿,海尔智家营收近700亿元,格力电器营收363.64亿元,三者的营收规模比例约为2.9:1.9:1。以机器人与自动化业务为例,该业务的毛利率只有23.59%,比消费电器的毛利率33%要低很多。一来,缺乏与美的集团的品牌和渠道协同效应,难以享受到溢价;二来,作为B端产品,缺乏与美的集团消费家电业务的采购协同效应,成本降不下来;三来,仍处于自由竞争阶段,与竞争对手之间缺乏技术代差;四来,我国制造业近年出现产能过剩,价格战从下游向上游蔓延,工业机器人也不例外。毛利率提不上去,成本端降不下来,同质化竞争+需求端低迷又加剧了价格战。其实,不仅是工业机器人业务,其它新兴业务的问题也是类似的。美的集团作为一个C端消费企业,大力转型向B端业务发展,汽车、医疗、新能源等等跟主业差异很大,完全没有协同效应。这种跨度极大的多元化,成功的概率是很小的,更大可能成为拖累利润的吞金兽。过去几年,格力电器也搞过几次高难度的多元化,包括进军手机、新能源车、芯片等。到现在,董明珠已经心气全无,在去年的某个颁奖盛典上,她公开表示——“格力将继续深化产品战略,在品质控制上保持定力,深耕制造业产业链“微笑曲线”里最底部的环节。”至今,格力电器仍然是靠空调一个产品打天下,出海也是最慢的,2023年的外销比例只有12%。不幸的地方是:过去三年营收增速最慢,利润增速最慢,缺乏想象力,估值最低。2024Q1毛利率,格力29.45%,海尔28.95%,美的27.32%;2024Q1净利率,格力12.76%,海尔7.04%,美的8.52%.这意味着,虽然在过去几年,内需消费市场下行中表现不好,但在今年下半年的以旧换新政策开启后,内需回暖向上,格力反而有可能是最受益的那个幸运儿。
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